Analiza Fundamentalna Spółki Paweł Dynowski BDO Numerica Corporate Finance

Części składowe analizy fundamentalnej Analiza fundamentalna służy do określenia opłacalności inwestycji w daną Spółkę, Sektor, Branżę na podstawie informacji płynących z rynku (komunikaty Spółki, analizy sektorowe dokonywane przez biura maklerskie, klimat inwestycyjny na rynku, informacje prasowe, serwisy informacyjne, ocena sytuacji na rykach zagranicznych, które mają istotny wpływ na sytuację na rynku, na którym inwestujemy,…) Etapy analizy fundamentalnej: Analiza kraju w którym inwestujemy (ryzyko polityczne, ryzyko inwestycyjne, rozwój rynku kapitałowego, płynność rynku kapitałowego, PKB, inflacja,…) Analiza branży w którą inwestujemy (faza rozwoju, dynamika rozwoju, rentowność na poszczególnych poziomach, sezonowość sprzedaży,…) Analiza konkretnej Spółki, w którą inwestujemy (analiza finansowa, faza rozwoju oraz perspektywy Spółki, płynność akcji, analiza konkurentów,…) Wycena wartości Spółki oraz podjęcie decyzji inwestycyjnej.

Analiza Fundamentalna „By odnieś sukces, potrzebujesz czasu – czasu, w którym potrafisz przeanalizować i ocenić” – powiada George Soros „Kupuj plotki, sprzedawaj fakty” Analiza fundamentalna odpowie nam na pytanie w jaką Spółkę zainwestować w okresie średnio i długoterminowym Analiza techniczna odpowie nam na pytanie w jaką Spółkę zainwestować w okresie krótkoterminowym Połączenie dwóch technik pomoże nam w odpowiedzi na pytanie, w którym momencie wg. analizy technicznej kupić Spółkę o dobrych i mocnych fundamentach i pozostawić ja w portfelu w okresie średnio lub długoterminowym

Analiza Fundamentalna Czy spadki na światowych giełdach z końca lutego 2007 r. były wynikiem zmiany fundamentów Spółek czy wypowiedzią jednego człowieka który zapowiedział możliwość recesji w Stanach Zjednoczonych (Alan Greenspan - były szef Banku Rezerw Federalnych, Ben Bernake - obecny szef Banku Rezerw Federalnych nie potwierdził tych obaw) W wyniku globalnej wyprzedaży akcji, szczególnie z regionu rynków wschodzących wskaźniki giełdowe uległy ochłodzeniu.

Istotne aspekty z punktu widzenia analizy fundamentalnej Nabycie przez instytucje finansowe lub znanych inwestorów znacznych pakietów akcji (Jago, Midas, Novita,...) Wzrost obrotów Wejście lub zapowiedzi wejścia w nową branżę (Masters, TUP, Gant,..) Poprawa wyników finansowych Fuzje i przejęcia lub zapowiedzi procesów konsolidacyjnych(ABN Amro&Barclay’s, PBG&Hydrobudowa 9,...) Emisja nowych akcji Rekomendacje Biur Maklerskich

Metody wyceny Spółek Metody wyceny : Metody majątkowe Metody porównawcze (oparte na wskaźnikach porównywalnych Spółek giełdowych, metody transakcji porównywalnych) Metody dochodowe (dywidendowe, zdyskontowanych przepływów pieniężnych) Wycena konkretnej Spółki powyższymi metodami da inwestorowi różne wyniki, aby uzyskać przybliżoną wartości Spółki, trzeba przydzielić każdej metodzie odpowiednie wagi.

Metody Majątkowe Metody majątkowe: Metoda aktywów netto (wartości bilansowa kapitałów własnych) = aktywa razem – zobowiązania i rezerwy na zobowiązania Metoda skorygowanych aktywów netto (skorygowana wartość aktywów) = skorygowane wartość aktywów – skorygowana wartość zobowiązań i rezerw na zobowiązania Metoda likwidacyjna (przedsiębiorstwo jest warte tyle, ile uzyskamy ze sprzedaży jego majątku i spłaceniu wszystkich zobowiązań) Metoda odtworzeniowa (suma inwestycji jakich trzeba dokonać, aby stworzyć takie samo przedsiębiorstwo jakie podlega wycenie)

Wady Metody majątkowej Zalety Metody Majątkowej Wycena oparta o wartość majątku nie uwzględnia wewnętrznej wartości przedsiębiorstwa (kadra menedżerska, perspektywa rozwoju) Opiera się tylko na bilansie Spółki a nie faktycznie osiąganych wynikach finansowych Metoda nie uwzględnia pozycji przedsiębiorstwa na rynku Metoda w praktyce nie ma zastosowania dla inwestorów giełdowych (oprócz metody aktywów netto) ze względu na konieczność przeprowadzania wycen poszczególnych części majątku Spółki Zalety Metody Majątkowej Jest to minimalna wartość przedsiębiorstwa (Spółka jest tyle warte ile jej majątek), Opiera się na ogólnie dostępnych informacjach (bilans Spółki), Prosta w obliczeniach Przydatne dla Spółek, które mają duży majątek a generują małe zyski Nie ma możliwości przekłamania ponieważ wycena jest oparta na zasadach rachunkowości stosowanych przez daną Spółkę

Metody Porównawcze Istota metod porównawczych polega na określeniu wartości przedsiębiorstwa w oparciu o wartość wskaźników innych przedsiębiorstw z tej samej branży na porównywalnych rynkach, Wartość przedsiębiorstwa można określić także na podstawie ostatnio przeprowadzonych transakcji w branży, w której działa wyceniana Spółka na porównywalnych rynkach, Najczęściej używane wskaźniki do wyceny porównawczej: P/E (Stock price/Earnings per share) P/BV (Stock price/Book Value per share) P/S (Price/Sales) P/CF (Price/Cash Flow = zysk netto + amortyzacja) EV/EBIT (Enterprise value=kapitalizacja + dług netto (dług oprocentowany - gotówka) /Earnings before interest and tax(zysk operacyjny)) EV/EBITDA (Enterprise value/ EBIT + amortizations and depreciation) Wskaźniki dostosowane do danej branży (P/ liczba klientów,…)

Wady metody porównawczej Zalety metody porównawczej Wycena opiera się na wskaźnikach dla innych firm z branży, które mogą być przewartościowane Trudność z doborem Spółek porównywalnych Dla wyceny porównawczej opartej na transakcjach porównywalnych, ograniczony dostęp do baz transakcji dla inwestorów indywidualnych ze względu na wysokie koszty dostępu Nie uwzględniają sposobu finansowania Spółki Nie uwzględnia przyszłych potrzeb inwestycyjnych Uwzględniają np. zysk z przeszacowania wartości nieruchomości, Zalety metody porównawczej Metoda bardzo prosta, ponieważ jest oparta na ogólnie dostępnych danych (sprawozdania finansowe Spółek) Metoda bazuje nie tylko na bilansie Spółki (metody majątkowe), ale także na pozostałych częściach sprawozdania finansowego Uwzględnia obecną sytuację na rynku Wycenia Spółki na podstawie wskaźników konkurentów

Wycena wskaźnikowa Wycena wskaźnikowa opiera się na wskaźnikach Spółek porównywalnych. Etapy wyceny wskaźnikowej: Dobór Spółek porównywalnych do wyceny o jak najbardziej zbliżonym profilu działalności z rynku rodzimego, a także z rynków podobnych Dobór odpowiednich wskaźników do wyceny (dla Spółek handlowych np. P/S, dla Spółek inwestycyjnych np. P/E) Dobór okresu prognostycznego jeżeli taki zakładamy Wycena Spółki

Analiza Fundamentalna na przykładzie MCI Management S.A

Analiza Fundamentalna na przykładzie MCI Management S.A Rejon w którym działa Spółka – Europa Środkowo – Wschodnia (Emerging Markets) Polska Ryzyko polityczne dla Kraju – stosunkowo małe Wzrost gospodarczy na poziomie 5,8% w 2006 r. rozwój rynku kapitałowego – dynamiczny Członek Unii Europejskiej Czechy Ryzyko polityczne – stosunkowo małe Wzrost gospodarczy na poziomie 6,1% w 2006 r. Rozwój rynku kapitałowego – szybki Rumunia, Słowacja, Ukraina

Analiza Fundamentalna na przykładzie MCI Management S.A Branża w której działa Spółka Sektor Venture Capital/Private Equity Wartość inwestycji funduszy VC/PE w Europie Środkowo-Wschodniej w 2005 roku wynosiła 508 mln euro a w Polsce 107,87 mln euro. Dynamiczny rozwój ze względu na nowe technologie Wysokie stopy zwrotu z inwestycji (seed stage, start-up,) Duże ryzyko inwestycyjne Powodzenie projektów inwestycyjnych w silnym stopniu skorelowane z rozwojem gospodarki Mały poziom inwestycji Venture Capital/Private Equity (w ujęciu %) w stosunku do PKB Polska jednym z najsilniej rozwijających się rynkiem Venture Capital w regionie CEE

Analiza Fundamentalna na przykładzie MCI Management S.A Procentowy udział inwestycji VC/PE w stosunku do wielkości PKB

Analiza Fundamentalna na przykładzie MCI Management S.A Analiza MCI Management S.A Fundusz Venture Capital działający w regionie Europy Środkowo – Wschodniej Fundusz zrealizował 28 inwestycji w przedsiębiorstwa technologiczne w latach 1999-2006 Na polskim rynku aktywni inwestorzy o charakterze VC to MCI, Capital Partners, BBI Capital, Intel Capital i BMP AG. Brak regionalnego lidera rynku Technology VC

Analiza Fundamentalna na przykładzie MCI Management S.A Stabilny akcjonariat Nazwa Liczba akcji % posiadanych głosów Czechowicz Tomasz łącznie z Czechowicz Venture Sp. z o.o. 16 119 197 41.05 BZ WBK AIB Asset Management SA 4 890 401 11.92 Free Float 18 257 402 47.03

Analiza Fundamentalna na przykładzie MCI Management S.A Obszar inwestycji MCI Rynek IT - Wartość Polskiego rynku w 2005 r. ponad 17 mld PLN, roczny wzrost 12% Rynek internetowy – stale rosnąca liczba internautów, wzrost wydatków na reklamę w Internecie Rynek usług mobilnych – prognozowany 25% wzrost rynku Rynek biotechnologiczny – Wartość światowego rynku 10 mld USD, dochód polskich firm stanowi 1,1% dochodu firm europejskich – faza rozwoju Rynek czystej energii – 55 mld USD w 2006 MBO, LBO Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Kadra Menedżerska Tomasz Czechowicz, MBA – założyciel JTT Computer, MCI Management Anna Hejka, MBA – Wieloletnie doświadczenie w bankach inwestycyjnych na świecie Zespół zarządzający – wysokie kwalifikacje i doświadczenie

Analiza Fundamentalna na przykładzie MCI Management S.A Spółka osiąga wysokie stopy zwrotu z inwestycji One-2-One – 187% IRR roczny, MCI nadal posiada 29,69% akcji TravelPlanet.pl – 100% IRR roczny, MCI nadal posiada 41,17% akcji Bankier.pl – 35% IRR roczny, MCI nadal posiada 22,51% akcji Dynamiczny rozwój Spółek portfelowych TravelPlanet.pl Bankier.pl One-2-One Hoopla.pl DomZdrowia.pl Iplay.pl Telekom Media

Przykład wyceny wskaźnikowej Bilans Spółki A na koniec grudnia 2006 r.

Przykład wyceny wskaźnikowej

Przykład wyceny wskaźnikowej Wybrane dane finansowe Spółki A

Przykład wyceny wskaźnikowej Wycena Spółki

Metoda Discounted Cash Flow jako przekład metody dochodowej Metoda DCF opiera się na prognozowanych wolnych przepływach pieniężnych. Spółka jest warta tyle ile może wygenerować dochodu dla swoich właścicieli od dzisiaj do nieskończoności. Wycena metodą DCF sprowadza się do rozwiązania poniższego równania: Wartość całego przedsiębiorstwa = gdzie: CF - wolne przepływ pieniężne (FCFF lub FCFE) K - stopa dyskontowa (średnio ważony kosz kapitału dla FCFF lub koszt kapitału własnego dla FCFE) t,n - odpowiedni okres czasu RV – Wartość rezydualna

Metoda Discounted Cash Flow jako przekład metody dochodowej Dwa modele zdyskontowanych przepływów pieniężnych: FCFE (ang. free cashflow to equity), przepływy przynależne właścicielom kapitału własnego, FCFE = Zysk operacyjny – odsetki – podatek od zysku operacyjnego pomniejszonego o odsetki + amortyzacja – nakłady inwestycyjne – zmiana zapotrzebowania na kapitał obrotowy – spłata rat kapitałowych + wpływy z zaciągniętych pożyczek, kredytów FCFF (ang. free cashflow to firm), przepływy przynależne właścicielom kapitału własnego i wierzycielom FCFF = Zysk operacyjny – teoretyczny podatek od EBIT + amortyzacja – Nakłady inwestycyjne – zmiana zapotrzebowania na kapitał obrotowy

Wady metod dochodowych Zalety metod dochodowych Metody Dochodowe Wady metod dochodowych Konieczność stworzenia prognoz które są oparte na znacznych szacunkach Konieczność określenia wielu zmiennych (koszt kapitału własnego, obcego) Łatwość manipulacji oszacowanej wartości w wyniku zmiany poszczególnych zmiennych Istnienie niebezpieczeństwa znacznych przeszacowań w przypadku gdy duża część wartości przypada na okres następujący po okresie (wartość rezydualna Zalety metod dochodowych Wyznaczają wartość Spółki w oparciu o potencjał rozwoju w prognozowanych latach Najczęściej stosowana metoda wyceny Wiele zmiennych pozwalających na w miarę dokładne oszacowanie wartości Spółki Uwzględnia sposób finansowania działalności Możliwość oszacowania wartości aktywów nieoperacyjnych