Stałe kursy walutowe Rynek walutowy 130810-1165

Plan wykładu Interwencje na rynku walutowym Równowaga na rynku walutowym w warunkach stałych KW Polityka stabilizacyjna Rynek walutowy 130810-1165

Przyczyny analizy stałych KW Kurs płynny kierowany Regionalne porozumienia walutowe Unie walutowe i izby walutowe Systemy walutowe w krajach rozwijających się Wnioski z przeszłości Rynek walutowy 130810-1165

Interwencje banku centralnego Kształtowanie podaży pieniądza Wpływ transakcji banku centralnego na podaż pieniądza Bilans banku centralnego Rynek walutowy 130810-1165

Bilans banku centralnego Wykaz aktywów i zobowiązań BC Aktywa zagraniczne i krajowe Aktywa zagraniczne- np. obligacje w walutach Aktywa krajowe- roszczenia BC dotyczące przyszłych płatności w stosunku do podmiotów krajowych Rynek walutowy 130810-1165

Aktywa zagraniczne Aktywa zagraniczne tworzą rezerwy BC Interwencje BC- zmiany poziomu rezerw Zobowiązania podmiotów z innych krajów oraz powszechnie akceptowalne środki płatnicze Rynek walutowy 130810-1165

Pasywa bilansu BC Zobowiązania- depozyty banków prywatnych Pieniądz w obiegu Rynek walutowy 130810-1165

Bilans banku centralnego Całkowite aktywa BC są równe pasywom skorygowanym o wartość netto Wartość netto np. reinwestowanie zysków z zatrzymanych przychodów z odsetek od posiadanych aktywów- niewielki udział w bilansie Rynek walutowy 130810-1165

Bilans banku centralnego Zmiany w aktywach banku centralnego automatycznie powodują zmiany w pasywach Przykład: Zakup aktywów przez BC- zwiększenie pieniądza gotówkowego w obiegu Rynek walutowy 130810-1165

Płatności BC a podaż pieniądza Płatność gotówką Płatność czekiem- wzrost zobowiązań wobec banku komercyjnego Wzrost pasywów BC związany z płatnością za zakup aktywów  zwiększenie podaży pieniądza Sprzedaż aktywów- wycofanie czeku lub gotówki z obiegu- spadek podaży pieniądza Rynek walutowy 130810-1165

Pieniężny efekt mnożnikowy Każdy zakup aktywów przez bank centralny automatycznie zwiększa podaż pieniądza podczas gdy każda sprzedaż aktywów powoduje zmniejszenie pieniądza Rynek walutowy 130810-1165

Pieniężny efekt mnożnikowy Relacja między pieniądzem banku centralnego a banków komercyjnych Wpływ wzrostu podaży pieniądza na emisje pieniądza przez banki komercyjne MM=1/ wymagane rezerwy Rynek walutowy 130810-1165

Interwencje na rynku walutowym Sprzedaż zagranicznych obligacji na rynku walutowym przez BC  zasób oficjalnych aktywów zagranicznych spada  Spadek po stronie aktywów BC Zapłata dla BC zmniejsza zobowiązania BC Zapłata w pieniądzu krajowym  gotówka wychodzi z obiegu  zmiana w bilansie BC, obie strony bilansu zmniejszają się o ilość gotówki w obiegu Rynek walutowy 130810-1165

Interwencje na rynku walutowym Zakup zagranicznych obligacji na rynku walutowym przez BC  zasób oficjalnych aktywów zagranicznych wzrasta wzrost po stronie aktywów BC Zapłata BC zwiększa zobowiązania BC Zapłata w pieniądzu krajowym  gotówka wchodzi do obiegu  zmiana w bilansie BC, obie strony bilansu zwiększają się o ilość gotówki w obiegu Rynek walutowy 130810-1165

Sterylizowana interwencja BC przeciwstawne transakcje BC na rynku aktywów krajowych i zagranicznych  niwelowanie wpływu operacji walutowych na krajową podaż pieniądza Przykład: Sprzedaż aktywów zagranicznych przez BC bankowi komercyjnemu przy jednoczesnym zakupie krajowych obligacji rządowych Wpływ na bilans- zwiększenie aktywów krajowych, zmniejszenie zagranicznych, gotówka w obiegu bez zmian Rynek walutowy 130810-1165

Sterylizowana a niesterylizowana interwencja   Wpływ na krajową podaż pieniądza Wpływ na aktywa krajowe BC Wpływ na aktywa zagraniczne BC Działanie BC Niesterylizowany zakup zagranicznych aktywów "+100" Sterylizowany zakup zagranicznych aktywów "-100" Niesterylizowana sprzedaż zagranicznych aktywów Sterylizowana sprzedaż zagranicznych aktywów Źródło: Krugman, Obstfeld, 2009. Rynek walutowy 130810-1165

Interwencje walutowe a bilans płatniczy Finansowanie części deficytu bilansu obrotów bieżących, która nie została zrównoważona przez saldo obrotów finansowych z wyłączeniem rezerw Absorpcja części nadwyżki bilansu obrotów bieżących, której nie równoważy odpływ netto na rachunku finansowym z wyłączeniem rezerw Rynek walutowy 130810-1165

Interwencje walutowe a bilans płatniczy Jeżeli BC nie dokonuje sterylizacji, a dany kraj ma deficyt/nadwyżkę w BP, to każdy związany z tym spadek/wzrost aktywów zagranicznych BC zmniejsza/zwiększa podaż pieniądza w kraju Rynek walutowy 130810-1165

Interwencje walutowe a bilans płatniczy Zakres wpływu luki w BP na podaż pieniądza – niepewny Dostosowanie BP podzielone pomiędzy różne BC Sterylizacja Rynek walutowy 130810-1165

Równowaga na rynku walutowym w warunkach stałych KW Mechanizm usztywnienia KW Gotowość do wymiany walut po stałym KW Eliminacja nadwyżek popytu i podaży na rynku walutowym Transakcje finansowe BC musza zapewnić ciągłą równowagę na rynku aktywów Równowaga na rynku walutowym i pieniężnym Rynek walutowy 130810-1165

Równowaga na rynku walutowym w warunkach stałych KW Warunek parytetu stóp procentowych rUSD=rEUR+ (EReEUR-EeUSD)/EUSD/EUR Stałe KW oczekiwana zmiana KW=0 rUSD=rEUR Rynek walutowy 130810-1165

Równowaga na rynku walutowym w warunkach stałych KW Utrzymanie stopy procentowej na poziomie r  konieczne dostosowania podaży pieniądza za pomocą interwencji BC r musi zrównywać krajowy realny popyt na pieniądz z realną krajową podażą pieniądza M/P=L(r, Y) Rynek walutowy 130810-1165

Równowaga na rynku walutowym w warunkach stałych KW Warunek równowagi określa wielkość podaży pieniądza przy ustalonym KW, który równoważy rynek aktywów przy danym poziomie zagranicznej stopy procentowej Rynek walutowy 130810-1165

Równowaga na rynku walutowym w warunkach stałych KW Interwencje BC w celu utrzymania KW  konieczność dostosowania krajowej podaży pieniądza aby zachować równowagę na rynku pieniężnym Rynek walutowy 130810-1165

Równowaga na rynku walutowym w warunkach stałych KW Przykład: Ustalony KW na poziomie E0 Rynki aktywów w równowadze Wzrost produkcji  presja na rynku aktywów + oczekiwania utrzymania KW na poziomie E0 Próba stosowania środków polityki pieniężnej- konieczność zmniejszenia popytu na pieniądz by przeciwdziałać aprecjacji  zakup aktywów zagranicznych przez BC  zwiększenie podaży pieniądza krajowego  przywrócenie równowagi ??? Rynek walutowy 130810-1165

Polityka stabilizacyjna w warunkach stałych KW Polityka pieniężna Polityka fiskalna Polityka kursowa Rynek walutowy 130810-1165

Polityka pieniężna Kurs walutowy usztywniony w punkcie E0 Równowaga na rynku pieniężnym Próba zwiększania produkcji wzrost podaży pieniądza  nierównowaga na rynku aktywów  presja na deprecjację  Konieczność sprzedaży aktywów zagranicznych przez BC spadek podazy pieniądza Rynek walutowy 130810-1165

Polityka pieniężna Źródło: Opracowanie własne na podstawie Krugman, Obstfeld, op. cit Rynek walutowy 130810-1165

Polityka pieniężna W warunkach stałych KW polityka pieniężna nie wpływa na podaż pieniądza ani na poziom produkcji Rynek walutowy 130810-1165

Polityka fiskalna Zakup aktywów zagranicznych  utrzymanie KW w E0 Ekspansywna polityka fiskalna  wzrost popytu na rynku produktów wzrost produkcji  presja na aprecjację waluty  interwencje BC Zakup aktywów zagranicznych  utrzymanie KW w E0 Efekt: wzrost produkcji, utrzymany KW wzrost rezerw zagranicznych oraz podaży pieniądza Rynek walutowy 130810-1165

Polityka fiskalna Źródło: Opracowanie własne na podstawie Krugman, Obstfeld, op. cit Rynek walutowy 130810-1165

Polityka kursowa nadmierny deficyt bilansu obrotów bieżących  utarta rezerw  konieczność dewaluacji wymiana walut po nowym KW Rynek walutowy 130810-1165

Polityka kursowa dewaluacja  spadek względnych cen w kraju  wzrost produkcji  nadwyżka popytu na pieniądz  BC kupuje aktywa zagraniczne aby zwiększyć podaż pieniądza Efekt: Wzrost produkcji Wzrost rezerw Wzrost podaży pieniądza Rynek walutowy 130810-1165

Polityka kursowa Źródło: Opracowanie własne na podstawie Krugman, Obstfeld, op. cit Rynek walutowy 130810-1165

Polityka dostosowawcza w długim okresie Pełne zatrudnienie Ekspansywna polityka fiskalna  wzrost produkcji  wzrost cen  realna aprecjacja  konieczność interwencji BC w celu zwiększenia podaży pieniądza Rynek walutowy 130810-1165

Polityka dostosowawcza w długim okresie Dewaluacja nie zwiększa ani długookresowego popytu ani podaży na rynku produktów Jedyny efekt- wzrost cen i podaży pieniądza Rynek walutowy 130810-1165

Polityka dostosowawcza w długim okresie Dewaluacja może doprowadzić do przesunięcia popytu miedzy państwami o różnych cyklach koniunkturalnych Spirala cen i płac  potencjalna presja inflacyjna Reakcja BP na dewaluację/rewaluację Rynek walutowy 130810-1165

Stałe KW a oczekiwania Zmienne warunki gospodarcze  spekulacje na zmianę KW Kryzys bilansu płatniczego Gwałtowny odpływ kapitału Spadek rezerw walutowych Kryzysy walutowe Rynek walutowy 130810-1165

Pośrednie systemy KW Zarówno cel równowagi wewnętrznej jak i zewnętrznej Często wykluczające się działania polityki gospodarczej Przykład: Zwiększanie podaży pieniądza by walczyć z bezrobociem (zakładając że niektóre BC mają również taki cel) przy jednoczesnej sprzedaży aktywów zagranicznych w celu przeciwdziałania deprecjacji osłabianie skutków ekspansji monetarnej Rynek walutowy 130810-1165

Pośrednie systemy KW Przykład crawling peg- pełzająca dewaluacja- koszt inflacja Sterylizacja w warunkach pośrednich KW często nieskuteczna Rola oczekiwań W praktyce- zanik pośrednich systemów KW Rynek walutowy 130810-1165

Podsumowanie Konstrukcja bilansu BC Interwencje BC Mechanizm sterylizowanych interwencji Rynek walutowy 130810-1165

Podsumowanie W warunkach stałych KW narzędzia polityki monetarnej są nieskuteczne W warunkach stałych KW narzędzia polityki fiskalnej mogą być skuteczne Narzędzia polityki kursowej mogą być skuteczne w krótkim okresie, w długim okresie są nieskuteczne Rynek walutowy 130810-1165

Literatura P. Krugman, M.Obstfeld, International economics: theory and policy. Part II, Pearson, Addison Wesley, Boston 2009 F. Mishkin, The economics of money banking and financial markets, Addison-Wesley, Longman, Boston 2001 P. De Grauwe, Economics of monetary union, Oxford University Press, 2007. L. Sarno, M. Taylor, Official intervention in the foreign exchange market: is it effective and if so, how does it work?, Journal of Economic Literature, 2001 Rynek walutowy 130810-1165