Finanse międzynarodowe 120180-1165 Stałe kursy walutowe Finanse międzynarodowe 120180-1165

Finanse międzynarodowe 120180-1165 Plan wykładu Interwencje na rynku walutowym Równowaga na rynku walutowym w warunkach stałych kursów walutowych Polityka stabilizacyjna Finanse międzynarodowe 120180-1165

Dlaczego analizujemy stałe kursy walutowe? Kurs płynny kierowany Regionalne porozumienia walutowe Unie walutowe i izby walutowe Systemy walutowe w krajach rozwijających się Wnioski z przeszłości Finanse międzynarodowe 120180-1165

Bilans banku centralnego (1) Wykaz aktywów i zobowiązań BC Aktywa zagraniczne i krajowe Aktywa zagraniczne- np. obligacje w walutach Aktywa krajowe- roszczenia banku centralnego dotyczące przyszłych płatności w stosunku do podmiotów krajowych Finanse międzynarodowe 120180-1165

Finanse międzynarodowe 120180-1165 Aktywa zagraniczne Aktywa zagraniczne tworzą rezerwy banku centralnego Interwencje banku centralnego powodują zmiany poziomu rezerw Zobowiązania podmiotów z innych krajów oraz powszechnie akceptowalne środki płatnicze Finanse międzynarodowe 120180-1165

Pasywa bilansu banku centralnego Zobowiązania- depozyty banków prywatnych Pieniądz w obiegu Finanse międzynarodowe 120180-1165

Bilans banku centralnego (2) Aktywa Złoto Aktywa zagraniczne (rezerwy) Aktywa krajowe Zobowiązania Pieniądz w obiegu Inne krajowe zobowiązania Zobowiązania zagraniczne Finanse międzynarodowe 120180-1165

Bilans banku centralnego(1) Całkowite aktywa banku centralnego są równe pasywom skorygowanym o wartość netto Wartość netto np. reinwestowanie zysków z zatrzymanych przychodów z odsetek od posiadanych aktywów- niewielki udział w bilansie Finanse międzynarodowe 120180-1165

Bilans banku centralnego (2) Zmiany w aktywach banku centralnego automatycznie powodują zmiany w pasywach Przykład: Zakup aktywów przez bank centralny- zwiększenie pieniądza gotówkowego w obiegu czyli zmiana po stronie pasywów Finanse międzynarodowe 120180-1165

Bilans banku centralnego (3) Każdy zakup aktywów przez bank centralny automatycznie zwiększa podaż pieniądza podczas gdy każda sprzedaż aktywów powoduje zmniejszenie pieniądza Finanse międzynarodowe 120180-1165

Pieniężny efekt mnożnikowy Relacja między pieniądzem banku centralnego a banków komercyjnych Wpływ wzrostu podaży pieniądza na emisje pieniądza przez banki komercyjne Miernikiem mnożnika jest MM=1/ wymagane rezerwy Finanse międzynarodowe 120180-1165

Interwencje na rynku walutowym (1) Sprzedaż zagranicznych obligacji na rynku walutowym przez bank centralny  zasób oficjalnych aktywów zagranicznych spada  Spadek po stronie aktywów banku centralnego Bank centralny otrzymuje zapłatę, co zmniejsza jego zobowiązania Zapłata w pieniądzu krajowym  gotówka wychodzi z obiegu  zmiana w bilansie, obie strony bilansu zmniejszają się o ilość gotówki w obiegu Finanse międzynarodowe 120180-1165

Interwencje na rynku walutowym (2) Zakup zagranicznych obligacji na rynku walutowym przez bank centralny  zasób oficjalnych aktywów zagranicznych wzrasta wzrost po stronie aktywów BC Bank centralny musi zapłacić, co zwiększa jego zobowiązania Zapłata w pieniądzu krajowym  gotówka wchodzi do obiegu  zmiana w bilansie, obie strony bilansu zwiększają się o ilość gotówki w obiegu Finanse międzynarodowe 120180-1165

Sterylizowana interwencja Przeciwstawne transakcje na rynku aktywów krajowych i zagranicznych  niwelowanie wpływu operacji walutowych na krajową podaż pieniądza Przykład: Sprzedaż aktywów zagranicznych przez bank centrlany bankowi komercyjnemu przy jednoczesnym zakupie krajowych obligacji rządowych Wpływ na bilans- zwiększenie aktywów krajowych, zmniejszenie zagranicznych, gotówka w obiegu bez zmian Finanse międzynarodowe 120180-1165

Sterylizowana a niesterylizowana interwencja   Wpływ na krajową podaż pieniądza Wpływ na aktywa krajowe BC Wpływ na aktywa zagraniczne BC Działanie BC Niesterylizowany zakup zagranicznych aktywów "+100" Sterylizowany zakup zagranicznych aktywów "-100" Niesterylizowana sprzedaż zagranicznych aktywów Sterylizowana sprzedaż zagranicznych aktywów Źródło: Krugman, Obstfeld, 2009. Finanse międzynarodowe 120180-1165

Interwencje walutowe a bilans płatniczy (1) Jeżeli bank centralny nie dokonuje sterylizacji, a dany kraj ma deficyt/nadwyżkę w bilansie płatniczym, to każdy związany z tym spadek/wzrost aktywów zagranicznych banku centralnego zmniejsza/zwiększa podaż pieniądza w kraju Finanse międzynarodowe 120180-1165

Interwencje walutowe a bilans płatniczy(2) Zakres wpływu luki w bilansie płatniczym na podaż pieniądza – niepewny Dostosowanie bilansu płatniczego podzielone pomiędzy różne banki centralne Finanse międzynarodowe 120180-1165

Równowaga na rynku walutowym w warunkach stałych kursów walutowych (1) Wybór mechanizmu usztywnienia kursu walutowego Gotowość do wymiany walut po stałym kursie walutowym Eliminacja nadwyżek popytu i podaży na rynku walutowym Transakcje finansowe banku centralnego musza zapewnić ciągłą równowagę na rynku pieniężnym Finanse międzynarodowe 120180-1165

Równowaga na rynku walutowym w warunkach stałych kursów walutowych (2) Warunek parytetu stóp procentowych rn=ra+ ΔERe W systemie stałych kursów walutowych oczekiwana zmiana kursu wynosi 0 rn=ra Finanse międzynarodowe 120180-1165

Jak utrzymać stopy procentowe na równym poziomie? Utrzymanie stopy procentowej na poziomie r  konieczne dostosowania podaży pieniądza za pomocą interwencji banku centralnego r musi zrównywać krajowy realny popyt na pieniądz z realną krajową podażą pieniądza M/P=L(r, Y) Finanse międzynarodowe 120180-1165

Równowaga na rynku walutowym w warunkach stałych kursów walutowych (3) Warunek równowagi określa wielkość podaży pieniądza przy ustalonym kursie walutowym, który równoważy rynek pieniężny przy danym poziomie zagranicznej stopy procentowej Finanse międzynarodowe 120180-1165

Jeżeli bank centralny interweniuje na rynku walutowym… Pojawia się konieczność dostosowania krajowej podaży pieniądza aby zachować równowagę na rynku pieniężnym Finanse międzynarodowe 120180-1165

Przykład utrzymania równowagi Ustalony kurs walutowy na poziomie E0 Rynki aktywów w równowadze Wzrost produkcji  presja na rynku pieniężnym + oczekiwania utrzymania kursu na poziomie E0 Jakie instrumenty mamy do dyspozycji? Finanse międzynarodowe 120180-1165

Polityka stabilizacyjna w warunkach stałych kursów walutowych Polityka pieniężna Polityka fiskalna Polityka kursowa Finanse międzynarodowe 120180-1165

Polityka pieniężna w warunkach stałych kursów (1) Kurs walutowy usztywniony w punkcie E0 Równowaga na rynku pieniężnym Wzrost produkcji wzrost popytu na pieniądz  nierównowaga na rynku pieniężnym (wzrost stopy procentowej)  presja na aprecjację  Konieczność sprzedaży zakupu zagranicznych przez bank wzrost podaży pieniądza Finanse międzynarodowe 120180-1165

Polityka pieniężna w warunkach stałych kursów (2) Źródło: Opracowanie własne na podstawie Krugman, Obstfeld, op. cit Finanse międzynarodowe 120180-1165

Polityka pieniężna w warunkach stałych kursów (3) W warunkach stałych kursów walutowych polityka pieniężna nie wpływa na podaż pieniądza ani na poziom produkcji Finanse międzynarodowe 120180-1165

Polityka fiskalna w warunkach stałych kursów (1) Ekspansywna polityka fiskalna  wzrost popytu na rynku produktów wzrost produkcji  presja na aprecjację waluty  interwencje banku centralnego Zakup aktywów zagranicznych  utrzymanie kursu walutowego w E0 Efekt: wzrost produkcji, utrzymany kurs walutowy wzrost rezerw zagranicznych oraz podaży pieniądza Finanse międzynarodowe 120180-1165

w warunkach stałych kursów (2) Źródło: Opracowanie własne na podstawie Krugman, Obstfeld, op. cit Finanse międzynarodowe 120180-1165

Polityka kursowa w warunkach stałych kursów (1) Nadmierny deficyt bilansu obrotów bieżących  utrata rezerw  konieczność dewaluacji Wymiana walut po nowym kursie Finanse międzynarodowe 120180-1165

Polityka kursowa w warunkach stałych kursów(2) Dewaluacja  spadek względnych cen w kraju  wzrost produkcji  nadwyżka popytu na pieniądz  bank centralny kupuje aktywa zagraniczne aby zwiększyć podaż pieniądza Efekt: Wzrost produkcji Wzrost rezerw Wzrost podaży pieniądza Finanse międzynarodowe 120180-1165

Polityka kursowa w warunkach stałych kursów (3) Źródło: Opracowanie własne na podstawie Krugman, Obstfeld, op. cit Finanse międzynarodowe 120180-1165

Polityka dostosowawcza w długim okresie (1) Pełne zatrudnienie Ekspansywna polityka fiskalna  wzrost produkcji  wzrost cen  realna aprecjacja  konieczność interwencji banku centralnego w celu zwiększenia podaży pieniądza Finanse międzynarodowe 120180-1165

Polityka dostosowawcza w długim okresie (2) Dewaluacja nie zwiększa ani długookresowego popytu ani podaży na rynku produktów Jedyny efekt- wzrost cen i podaży pieniądza Spirala cen i płac  potencjalna presja inflacyjna Finanse międzynarodowe 120180-1165

Stałe kursy walutowe a oczekiwania Zmienne warunki gospodarcze  spekulacje na zmianę kursy walutowe Kryzys bilansu płatniczego Gwałtowny odpływ kapitału Spadek rezerw walutowych Kryzysy walutowe Finanse międzynarodowe 120180-1165

Pośrednie systemy kursu walutowego (1) Zarówno cel równowagi wewnętrznej jak i zewnętrznej Często wykluczające się działania polityki gospodarczej Przykład: Zwiększanie podaży pieniądza by walczyć z bezrobociem (zakładając że niektóre banki centralne mają również taki cel) przy jednoczesnej sprzedaży aktywów zagranicznych w celu przeciwdziałania deprecjacji osłabianie skutków ekspansji monetarnej Finanse międzynarodowe 120180-1165

Pośrednie systemy kursu walutowego (2) Przykład crawling peg- pełzająca dewaluacja- koszt inflacja Sterylizacja w warunkach pośrednich kursów walutowych często nieskuteczna Rola oczekiwań W praktyce- zanik pośrednich systemów kursów walutowych Finanse międzynarodowe 120180-1165

Finanse międzynarodowe 120180-1165 Literatura P. Krugman, M.Obstfeld, International economics: theory and policy. Part II, Pearson, Addison Wesley, Boston 2009 F. Mishkin, The economics of money banking and financial markets, Addison-Wesley, Longman, Boston 2001 P. De Grauwe, Economics of monetary union, Oxford University Press, 2007. L. Sarno, M. Taylor, Official intervention in the foreign exchange market: is it effective and if so, how does it work?, Journal of Economic Literature, 2001 Finanse międzynarodowe 120180-1165