Polityka pieniężna a kurs walutowy Rynek walutowy 130810-1165

Plan wykładu Polityka pieniężna- strategie i instrumenty Stopa procentowa a kurs walutowy Mechanizm transmisji monetarnej Metody oceny wpływu stopy procentowej na KW Interwencje walutowe Rynek walutowy 130810-1165

Strategie polityki pieniężnej Kotwica KW Bezpośredni cel inflacyjny Kontrola podaży pieniądza Rynek walutowy 130810-1165

Strategia kotwicy KW 1870-1973 Stabilizacja popytu poprzez zmiany w bilansie płatniczym Międzynarodowa presja konkurencyjna Krzywa Phillipsa  ekspansywna polityka monetarna Dbałość o rezerwy Rynek walutowy 130810-1165

Kontrola podaży pieniądza Upadek systemu z Bretton Woods Stagflacja Koncepcja Friedmana Krytyka Lucasa Utrzymanie wzrostu gospodarczego na poziomie potencjalnym zamiast stymulacji Stabilizacja wydatków a rozwój rynków finansowych Rynek walutowy 130810-1165

Bezpośredni cel inflacyjny Słaby związek między podażą pieniądza a wielkością wydatków Nowa kotwica nominalna- inflacja Cel – stabilizacja oczekiwań inflacyjnych Inercja oczekiwań inflacyjnych Rynek walutowy 130810-1165

Bezpośredni cel inflacyjny Korzyści z zakotwiczenia oczekiwań Unikanie deflacji Stabilizowanie inflacji a zmienność tempa gospodarczego Reguła Taylora Różne podejścia BC Rynek walutowy 130810-1165

Decyzje BC Przewidywalność decyzji Prognozy Opóźnienia reakcji gospodarki Luka popytowa Zmienne trudno prognozowalne Szoki podażowe Rynek walutowy 130810-1165

Instrumenty polityki pieniężnej Operacje otwartego rynku Stopa rezerwy obowiązkowej Stopa referencyjna Rynek walutowy 130810-1165

Stopa procentowa a kurs walutowy Zmiany podaży pieniądza a KW Krótki okres- wzrost podaży pieniądza  deprecjacja Długi okres- trwały wzrost podaży pieniądza powoduje proporcjonalny wzrost długookresowego poziomu cen  długookresowa deprecjacja Rynek walutowy 130810-1165

Inflacja a KW Różnice w tempie zmian cen Krótkookresowa sztywność niektórych cen Hiperinflacja Presja na popyt i koszty Wzrost przyszłego poziomu cen Rynek walutowy 130810-1165

Inflacja a KW Przestrzelenie kursu walutowego Wyjaśnienie wahań KW Krótkookresowa sztywność płac Rynek walutowy 130810-1165

Stopa procentowa a kurs walutowy Nieubezpieczony parytet stóp procentowych Uwzględnienie premii za ryzyko E(St+1)- St= int- iat - δt+1 Rynek walutowy 130810-1165

Stopa procentowa a kurs walutowy- teoria Reakcje KW na zmiany i% Zmiany premii za ryzyko Kumulacja efektu zmian i% oraz premii za ryzyko Rynek walutowy 130810-1165

Źródło: M. Rubaszek, D. Serwa, op. cit. Przyczyna w momencie t Reakcja w momencie t Stopa proc. w kraju Kurs w momencie t Oczekiwany kurs w t+1 Premia za ryzyko Stopa proc. za granicą Wzrost Aprecjacja   kumulacja wszystkich efektow Spadek deprecjacja spadek Źródło: M. Rubaszek, D. Serwa, op. cit. Rynek walutowy 130810-1165

Stopa procentowa a kurs walutowy- teoria Stopa rynkowa a stopa referencyjna Hipoteza oczekiwań terminowej struktury stóp procentowych itn= 1/n Σ Et (it+k,1) + ct,n Rynek walutowy 130810-1165

Mechanizm transmisji monetarnej Proces oddziaływania impulsów BC na poziom cen Różne kanały transmisji monetarnej Rynek walutowy 130810-1165

Mechanizm transmisji monetarnej i%, KW, podaż instrumentów finansowych Działalność BC oraz innych podmiotów na rynku finansowym Rynek walutowy 130810-1165

Mechanizm transmisji monetarnej Opóźnienia w reakcji wielkości gospodarczych na zmiany Sztywność struktur rynkowych Wykorzystanie mocy produkcyjnych Rynek walutowy 130810-1165

Stopa procentowa a kurs walutowy- metody analizy Szoki w polityce pieniężnej a zmiany KW Analiza reakcji na impuls Analiza zdarzeń Rynek walutowy 130810-1165

Analiza zdarzeń Wpływ danego zjawiska na zmienne finansowe w momencie najsilniejszego oddziaływania Izolacja wpływu zjawiska z grupy czynników wpływających na zmienne Rynek walutowy 130810-1165

Analiza zdarzeń Momenty zmian stopy referencyjnej ΔSt= άΔit + ß + εt Uwzględnienie oczekiwanej i nieoczekiwanej zmiany stopy referencyjnej Δit= ß Δst + γzt+ εt Δst = άΔit + zt +ήt Rynek walutowy 130810-1165

Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych Analogia cech rynku walutowego i kapitałowego Metoda stałego tempa wzrostu Δ st = ß0 + εt Modele „dzienne” Δ st = ß0 + ß1xt + εt Kwestia czynnika xt Rynek walutowy 130810-1165

Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych Przykład estymacji Serwa (2005) EUR/HUF USD/HUF EUR/CZK, USD/CZK EUR/USD Rynek walutowy 130810-1165

Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych Wieloczynnikowy model Δ st = ß0 + Σ ß1xt + εt Przyrosty KW- czynnik globalny Czynniki regionalne Rynek walutowy 130810-1165

Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych Decyzje RPP Dzienne notowania KW Miara oczekiwań Rzeczywiste i nieoczekiwane zmiany stopy Rynek walutowy 130810-1165

Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych Szoki w polityce pieniężnej „Implied forward rate” Miary nieoczekiwanej stopy procentowej Zależności między nieoczekiwanymi zmianami stopy procentowej Rynek walutowy 130810-1165

Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych Wyniki estymacji: 1999-2002 kursy spot nie reagowały na zmiany stóp procentowych Reakcja po 2002 Zmiany trzymiesięcznej stopy oprocentowania depozytów na rynku międzybankowym Zmiana stopy procentowej dla implikowanego kontraktu terminowego Rynek walutowy 130810-1165

Analiza zdarzeń dla rynków kapitałowych Reakcje rynków na nowe informacje Kwestia definicji szoków Zależność zmienne finansowe a KW-nieliniowa, nieznana Kursy terminowe reagują silniej niż kursy spot Silniejsze reakcje na szoki w polityce pieniężnej niż na rzeczywiste zmiany stopy referencyjnej Rynek walutowy 130810-1165

Analiza reakcji na impuls Źródło: M. Rubaszek, Skrypt do przedmiotu: ekonometria stosowana II, SGH, Warszawa 2009. Rynek walutowy 130810-1165

Analiza reakcji na impuls Endogeniczność decyzji polityki monetarnej Wariancja szoków w polityce pieniężnej Rynek walutowy 130810-1165

Analiza reakcji na impuls Przykład estymacji Rigobon i Sack (2002) Korelacja zmian stopy i zmiennych finansowych Negatywny wpływ wzrostu stopy procentowej na indeksy giełdowe Rynek walutowy 130810-1165

Interwencje walutowe Interwencje na rynku spot Interwencje na rynku forward Rynek walutowy 130810-1165

Interwencje walutowe Transakcje spot Transakcje forward Transakcje swap Opcje Rynek walutowy 130810-1165

Interwencje walutowe Wykorzystanie transakcji forward i swap do interwencji walutowych Wykorzystanie opcji do interwencji walutowych Doświadczenia BC Rynek walutowy 130810-1165

Interwencje walutowe Efektywność interwencji- badania empiryczne Sterylizacja Transparencja Rynek walutowy 130810-1165

Podsumowanie Polityka pieniężna- strategie i instrumenty Stopa procentowa a kurs walutowy Mechanizm transmisji monetarnej Metody oceny wpływu stopy procentowej na KW Korzyści z interwencji walutowych na rynku terminowym Rynek walutowy 130810-1165

Literatura M. Rubaszek, D. Serwa, Analiza kursu walutowego, CH Beck, Warszawa 2009 A. Sławiński, Rynki finansowe, PWE, Warszawa 2006 P. Krugman, M.Obstfeld, International economics: theory and policy, Pearson, Addison Wesley, Boston 2009, K. Gajewski, Interwencje walutowe na rynku terminowym, Bank i Kredyt, NBP, 2007 Rynek walutowy 130810-1165