INSTRUMENTY FINANSOWE

Slides:



Advertisements
Podobne prezentacje
Dr Katarzyna Sum Katedra Finansów Międzynarodowych Szkoła Główna Handlowa w Warszawie RYNEK WALUTOWY Rynek walutowy.
Advertisements

Ryzyko walutowe Rynek walutowy
KOSZT KAPITAŁU.
Rozdział V - Wycena obligacji
Pojęcie i znaczenie w gospodarce rynku kapitałowego i pieniężnego
Podstawowe instrumenty pochodne
Jacek Mizerka Dynamiczna ocena efektywności inwestycji; podejście opcyjne do oceny efektywności inwestycji.
Modele dwumianowe dr Mirosław Budzicki.
Instrumenty finansowe na rynku kapitałowym
Opcje na kontrakty terminowe
Kontrakty Terminowe Futures
Wskaźniki wrażliwości kontraktu opcyjnego
OPCJE.
Model ciągły wyceny opcji Blacka – Scholesa - Mertona
Portfel wielu akcji. Model Sharpe’a
KONTRAKTY FORWARD Sprawiedliwa cena wykonania kontraktu forward na aktywa generujące przepływy finansowe Kontrakty forward na waluty Kontrakty na stopę.
Współczynnik beta Modele jedno-, wieloczynnikowe Model jednowskaźnikowy Sharpe’a Linia papierów wartościowych.
KONTRAKTY FORWARD Sprawiedliwa cena wykonania kontraktu forward na aktywa generujące przepływy finansowe Kontrakty forward na stopę procentową waluty.
Instrumenty o charakterze własnościowym Akcje. Literatura Jajuga K., Jajuga T. Inwestycje Jajuga K., Jajuga T. Inwestycje Luenberger D.G. Teoria inwestycji.
FINANSE MIĘDZYNARODOWE
Produkty inwestycyjne oparte o rynek nieruchomości
Publikacje danych makroekonomicznych i ich wpływ na rynek walutowy
Giełda Papierów Wartościowych W Warszawie
P O P Y T , P O D A Ż.
RYZYKO STOPY PROCENTOWEJ
Model CAPM W celu prawidłowego wyjaśnienia zjawisk zachodzących na rynku kapitałowym, należy uwzględnić wzajemne oddziaływania na siebie inwestorów. W.
Giełda papierów wartościowych.
BOŻENA NADOLNA INSTRUMENTY POCHODNE.
Podstawy analizy fundamentalnej spółki
Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DFC)
Wycena instrumentów rynku kapitałowego
Rynek finansowy Ekonometryczne modelowanie rynku i badanie koniunktury
Plan zajęć: Czynniki kształtujące wartość firmy Podstawowe pojęcia
VII Konferencja Naukowo- Techniczna ZET 2013 Determinanty struktury kapitału spółek elektroenergetycznych Jak optymalizować strukturę kapitału? Dr hab.
Określenie wartości (wycena) papierów wartościowych
Giełda. Jak dobrze inwestować?
Opcje egzotyczne, Strategie opcyjne i ich zastosowania
Akcje i nie tylko....
Joanna Kalinowska Martyna Szymańska
OPCJE.
Określenie wartości (wycena) papierów wartościowych
INSTRUMENTY POCHODNE.
INSTRUMENTY POCHODNE. Instrumenty pochodne /definicja  Instrument pochodny – umowa o przeprowadzeniu w przyszłości pewnej transakcji. Przedmiotem transakcji.
INSTRUMENTY DŁUŻNE.
OPCJE Ograniczenia na cenę opcji
Ćwiczenia 7 Bilans Płatniczy
INSTRUMENTY POCHODNE OPCJE.
Model ciągły wyceny opcji Blacka – Scholesa - Mertona
OPCJE NA GPW Zespół Rekomendacji i Analiz Giełdowych
Metody oceny opłacalności projektów inwestycyjnych
Oczekiwana przez inwestora stopa dochodu. Czas a wartość „Wartość” czasu w finansach – wraz z upływem czasu następuje spadek subiektywnej wartości dóbr.
Obligacje.
Formy inwestowania.
SFGćwiczenia 12 System finansowy gospodarki Instrumenty pochodne - opcje.
Ćwiczenia Zarządzanie Ryzykiem 1 Dr Renata Karkowska, ćwiczenia „Zarządzanie ryzykiem”, 2013.
BILANS Wycena bilansowa aktywów i pasywów. Wycena bilansowa aktywów Amortyzowane aktywa trwałe Wartość początkowa minus dotychczasowe odpisy amortyzacyjne.
SFGćwiczenia 10 UNIWERSYTET WARSZAWSKI WYDZIAŁ ZARZĄDZANIA Systemy finansowe gospodarki Matematyka finansowa cz.3 Warszawa 2012.
Modele rynku kapitałowego
Opcje Ćwiczenia do wykładu „Zarządzanie portfelem inwestycyjnym” 1 © Dr Renata Karkowska; Wydział Zarządzania UW.
Wprowadzenie do inwestycji. Inwestycja Inwestycja – zaangażowanie określonej kwoty kapitału na pewien okres czasu w celu osiągnięcia w przyszłości przychodu.
Bankowość Zajęcia 6 Wydział Zarządzania UW, Aleksandra Luterek.
Mikro i makroekonomia Prof. dr hab. Jan Wiśniewski
Charakterystyka i wycena kontraktów terminowych futures
Kołodziejczyk Ewelina
Mikro i makroekonomia Prof. dr hab. Jan Wiśniewski
Materiały analityczne DM BZ WBK
Instrumenty finansowe
Wprowadzenie do inwestycji
Joanna Kosik Marta Gomułka
Jak czytać tabele giełdowe
Zapis prezentacji:

INSTRUMENTY FINANSOWE Krzysztof Jajuga

ROZPORZĄDZENIE KNF Rynki i instrumenty 1. Rynki i instrumenty 1.1. Zagadnienia podstawowe 1.1.1. Funkcje rynków kapitałowych 1.1.2. Rynki pierwotne i wtórne 1.1.3. Giełdy a rynki pozagiełdowe 1.1.4. Zawieranie i rozliczanie transakcji na rynkach 1.1.5. Rynki kierowane cenami i kierowane zleceniami 1.1.6. Rynki regulowane i nieregulowane 1.1.7. Wielkość i płynność rynku, koszty transakcyjne 1.1.8. Źródła informacji o rynku

ROZPORZĄDZENIE KNF Rynki i instrumenty 1. Rynki i instrumenty 1.2. Rynki papierów udziałowych 1.2.1. Znaczenie i cechy papierów udziałowych 1.2.2. Rodzaje papierów udziałowych 1.2.3. Główne rynki akcji 1.2.4. Organizacja rynków akcji 1.2.5. Instrumenty pochodne i indeksy

ROZPORZĄDZENIE KNF Rynki i instrumenty 1. Rynki i instrumenty 1.3. Rynki papierów dłużnych 1.3.1. Znaczenie i cechy papierów dłużnych 1.3.2. Rodzaje papierów dłużnych 1.3.3. Główne rynki obligacji 1.3.4. Organizacja rynków obligacji 1.3.5. Instrumenty pochodne i indeksy

ROZPORZĄDZENIE KNF Rynki i instrumenty 1. Rynki i instrumenty 1.4. Rynki instrumentów pochodnych 1.4.1. Znaczenie i cechy instrumentów pochodnych 1.4.2. Rodzaje instrumentów pochodnych 1.4.3. Opcje i kontrakty futures 1.4.4. Główne rynki instrumentów pochodnych 1.4.5. Organizacja rynków instrumentów pochodnych

ROZPORZĄDZENIE KNF Rynki i instrumenty 1. Rynki i instrumenty 1.5. Rynki powiązane 1.5.1. Rynki pieniężne i walutowe 1.5.2. Rynki kontraktów wymiany (swaps) 1.5.3. Rynki towarowe 1.5.4. Rynki nieruchomości

ROZPORZĄDZENIE KNF Rynki i instrumenty 2. Hipotezy efektywności rynku 2.1. Rynek o efektywności słabej 2.2. Rynek o efektywności pół-mocnej 2.3. Rynek o efektywności mocnej 2.4. Implikacje hipotez efektywności rynku

ANALIZA I WYCENA OBLIGACJI

WYCENA INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH Wycena jest to określenie „prawdziwej”, „fundamentalnej” wartości instrumentu finansowego Instrument niedowartościowany – cena na rynku niższa niż „fundamentalna” wartość – decyzja: zakup Instrument przewartościowany – cena na rynku wyższa niż „fundamentalna” wartość – decyzja: sprzedaż

WYCENA INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH – METODA DOCHODOWA Instrument finansowy jest wart dzisiaj tyle, ile dzisiaj są warte przepływy pieniężne, które otrzyma w przyszłości posiadacz instrumentu finansowego Inaczej: Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych DCF – Discounted Cash Flow

PODSTAWOWY WZÓR NA WYCENĘ W tym wzorze wartość instrumentu finansowego jest funkcją spodziewanych przepływów pieniężnych i tzw. wymaganej stopy dochodu (zwrotu)

WYMAGANA STOPA ZWROTU Wymagana stopa zwrotu powinna uwzględniać wszystkie składniki stopy zwrotu, a przede wszystkim przewidywaną stopę inflacji oraz premię za ryzyko Jest określana przez wyceniającego Jest to podstawowy czynnik wpływający na jakość wyceny

WYMAGANA STOPA ZWROTU Jednak jeśli na rynku występują oczekiwania wzrostu lub spadku stóp procentowych, wówczas z reguły trzeba dokonać odpowiedniej korekty stopy zwrotu Wymagana stopa zwrotu powinna przede wszystkim uwzględniać ryzyko kredytowe (ryzyko niedotrzymania warunków); Jeśli spodziewany jest wzrost tego ryzyka, należy podwyższyć wymaganą stopę zwrotu

WYCENA – OBLIGACJE ZEROKUPONOWE Podstawowy wzór upraszcza się, jest jeden przepływ pieniężny, równy wartości nominalnej. Kwestia umowna: przyjęcie okresu bazowego

WYCENA – OBLIGACJE O STAŁYM OPROCENTOWANIU Wzór z uwzględnieniem stóp spot

STOPA ZWROTU (DOCHODU, RENTOWNOŚCI) INSTRUMENTU FINANSOWEGO Określa wyrażony w procentach dochód od zainwestowanego kapitału Wyznaczanie stopy dochodu – odwrotna operacja do wyceny: wycena: znając wymaganą stopę zwrotu wyznaczamy wartość (sprawiedliwą cenę) określanie stopy dochodu: znając cenę wyznaczamy stopę dochodu (spodziewaną)

STOPA DOCHODU DŁUŻNEGO INSTRUMENTU FINANSOWEGO Wzór – ten sam co przy wycenie YTM – Yield to Maturity, stopa dochodu w terminie do wykupu (w okresie do wykupu), krótko: stopa dochodu

STOPA ZWROTU OBLIGACJI Uwaga – koncepcyjnie i rachunkowo YTM to jest to samo co IRR – wewnętrzna stopa zwrotu Zakłada się, że obligacja zostanie przetrzymana do terminu wykupu Zakłada się, że przepływy pieniężne otrzymywane w okresie inwestycji – czyli w okresie posiadania obligacji będą reinwestowane po stopie YTM

STOPA DOCHODU – OBLIGACJA ZEROKUPONOWA Wzór jest zapisany w postaci analitycznej – jest to zatem efektywna stopa zwrotu

STOPA DOCHODU – OBLIGACJA O STAŁYM OPROCENTOWANIU Wykorzystywany ogólny wzór

WŁAŚCIWOŚCI WARTOŚCI I STOPY DOCHODU Wzrost stopy dochodu wywołuje spadek ceny obligacji a spadek stopy dochodu wywołuje wzrost ceny obligacji Wzrost wartości obligacji wywołany spadkiem stopy dochodu o 1 punkt procentowy jest wyższy niż spadek wartości obligacji wywołany wzrostem stopy dochodu o 1 punkt procentowy (wypukłość obligacji)

WŁAŚCIWOŚCI WARTOŚCI I STOPY DOCHODU W przypadku obligacji sprzedawanej z premią stopa dochodu jest niższa od oprocentowania obligacji W przypadku obligacji sprzedawanej z dyskontem stopa dochodu jest wyższa od oprocentowania obligacji W przypadku obligacji sprzedawanej po wartości nominalnej stopa dochodu jest równa oprocentowaniu obligacji

WŁAŚCIWOŚCI WARTOŚCI I STOPY DOCHODU Spośród obligacji (o stałym oprocentowaniu) o tym samym terminie wykupu i tej samej stopie dochodu, procentowe zmiany wartości obligacji przy danej zmianie stopy dochodu są tym większe, im niższe jest oprocentowanie obligacji Spośród obligacji (o stałym oprocentowaniu) o tym samym oprocentowaniu i tej samej stopie dochodu, procentowe zmiany wartości obligacji przy danej zmianie stopy dochodu są tym większe, im dłuższy jest okres do terminu wykupu

STRUKTURA TERMINOWA STOP PROCENTOWYCH – KRZYWA STOPY DOCHODU Zależność między stopą dochodu a okresem do terminu wykupu instrumentu dłużnego, konstruowana dla jednorodnych grup instrumentów dłużnych Są różne kształty: normalna, odwrócona, płaska, łukowata

KRZYWA STOPY DOCHODU – YIELD CURVE; TERM STRUCTURE OF INTEREST RATES Najważniejsze rodzaje krzywych stopy dochodu: krzywa stóp spot (spot yield curve) krzywa stóp forward (forward yield curve) krzywa stóp YTM (YTM yield curve)

KRZYWA STOPY DOCHODU – TEORIE Teoria oczekiwań Teoria preferencji płynności Teoria segmentacji rynku

KRZYWA STOPY DOCHODU – TEORIA OCZEKIWAŃ Równoważność inwestycji długoterminowej i „rolowanych” inwestycji krótkoterminowych

KRZYWA STOPY DOCHODU – TEORIA OCZEKIWAŃ Korzystamy z relacji:

KRZYWA STOPY DOCHODU – TEORIA OCZEKIWAŃ Po obustronnym zlogarytmowaniu

KRZYWA STOPY DOCHODU – TEORIA OCZEKIWAŃ Oznacza to, że stopa długoterminowa jest średnią obecnej stopy krótkoterminowej i oczekiwanych przyszłych stóp krótkoterminowych

KRZYWA STOPY DOCHODU – TEORIA PREFERENCJI PŁYNNOŚCI Stopa zwrotu jest stała dla instrumentów o tym samym terminie wykupu, ale rośnie w miarę wzrostu terminu do wykupu

KRZYWA STOPY DOCHODU – STOPY SPOT Wzór:

KRZYWA STOPY DOCHODU – STOPY SPOT Wyznaczana sekwencyjnie na podstawie nominalnej krzywej stopy dochodu

KRZYWA STOPY DOCHODU – STOPY SPOT - PRZYKŁAD Stopy dochodu dla obligacji sprzedawanych po wartości nominalnej: 10%, 10,25%, 10,75%. Stopy spot:

KRZYWA STOPY DOCHODU – STOPY FORWARD Wzór – krzywa konstruowana dla okresów rocznych

KRZYWA STOPY DOCHODU – STOPY FORWARD Wyznaczana na podstawie stóp spot - stopa spot jest średnią geometryczną stóp forward

KRZYWA STOPY DOCHODU – STOPY FORWARD - PRZYKŁAD Stopy spot: 10%, 10,26%, 10,81%. Stopy forward:

RYZYKO STOPY PROCENTOWEJ Ryzyko wynikające ze zmian stóp procentowych na rynku Dwa rodzaje: Ryzyko zmiany ceny Ryzyko reinwestowania

RYZYKO ZMIANY CENY Spadek rynkowej stopy procentowej powoduje wzrost wartości płatności o stałym oprocentowaniu – korzystne dla otrzymującego te płatności i niekorzystne dla dokonującego tych płatności Wzrost rynkowej stopy procentowej powoduje spadek wartości płatności o stałym oprocentowaniu – niekorzystne dla otrzymującego te płatności i korzystne dla dokonującego tych płatności

RYZYKO ZMIANY CENY Dla obligacji o stałym oprocentowaniu różniących się jedynie oprocentowaniem, ryzyko stopy procentowej jest tym większe im niższe jest oprocentowanie Dla obligacji o stałym oprocentowaniu różniących się jedynie terminem wykupu, ryzyko stopy procentowej jest tym większe im dłuższy jest okres do terminu wykupu

RYZYKO REINWESTOWANIA Wynika z faktu, iż stopa dochodu wyznaczana jest jako YTM, co zakłada, że przepływy pieniężne w okresie inwestycji – czyli w okresie posiadania obligacji – będą reinwestowane po stopie YTM. W rzeczywistości przepływy te są reinwestowane po stopach rynkowych, nie zawsze równych YTM

RYZYKO REINWESTOWANIA Gdy stopy procentowe rosną wtedy dochody z reinwestowania odsetek rosną Gdy stopy procentowe spadają wtedy dochody z reinwestowania odsetek spadają

RYZYKO STOPY PROCENTOWEJ Ryzyko stopy procentowej nie istnieje w przypadku instrumentów zerokuponowych trzymanych do terminu wykupu

POMIAR RYZYKA STOPY PROCENTOWEJ - DURATION Duration – czas trwania – miara ryzyka stopy procentowej

POMIAR RYZYKA STOPY PROCENTOWEJ Właściwości duration: Dla instrumentów zerokuponowych równy długości okresu do terminu wykupu Dla instrumentów z odsetkami mniejszy od długości okresu do terminu wykupu

POMIAR RYZYKA STOPY PROCENTOWEJ Interpretacja duration: Wskazuje na wrażliwość wartości obligacji na zmiany stopy procentowej Im wyższa wartość duration, tym wyższe ryzyko zmiany ceny

POMIAR RYZYKA STOPY PROCENTOWEJ Właściwości duration (ceteris paribus): Im niższe oprocentowanie, tym wyższa wartość duration Im dłuższy okres do terminu wykupu, tym wyższa wartość duration Im niższa YTM, tym wyższa wartość duration

ZASTOSOWANIE DURATION Procentowa zmiana ceny obligacji

POMIAR RYZYKA STOPY PROCENTOWEJ Duration portfela

ZASTOSOWANIE DURATION Porównywanie różnych obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej Zmniejszanie ryzyka stopy procentowej poprzez dopasowanie duration portfela aktywów do duration portfela zobowiązań

RYZYKO STOPY PROCENTOWEJ – ZMODYFIKOWANE DURATION Wzór i zastosowanie

POMIAR RYZYKA STOPY PROCENTOWEJ – CONVEXITY Convexity - wypukłość

ZASTOSOWANIE DURATION I CONVEXITY Procentowa zmiana ceny obligacji

ZASTOSOWANIE DURATION I CONVEXITY Procentowa zmiana ceny obligacji

WYCENA AKCJI

WYCENA AKCJI Wycena akcji – ostatni etap analizy fundamentalnej Zdecydowanie trudniejsze zadanie niż wycena instrumentów dłużnych (więcej czynników) Brak jednoznacznej konkluzji co do przewagi konkretnego modelu wyceny

WYCENA AKCJI Wycena bezwzględna (absolute valuation) – określenie wartości akcji bez odniesienia do akcji innych spółek Wycena względna (relative valuation) – określenie wartości akcji na tle akcji innych spółek

METODY WYCENY AKCJI Wycena księgowa – wartość akcji jest określona jako wartość księgowa akcji (Book Value Per Share – BVPS) Wycena dochodowa – metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (Doscounted Cash Flow) Wycena mnożnikowa Wycena arbitrażowa – wartość akcji jest określona jako wartość opcji call wystawionej na rynkową wartość aktywów spółki

WARTOŚĆ AKCJI Wartość przedsiębiorstwa = Wartość długu + Wartość kapitału własnego Wartość dla akcjonariuszy (Wartość akcji) = Wartość przedsiębiorstwa – Wartość długu Wyrażone jako wartości rynkowe

MODEL ZDYSKONTOWANYCH PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH – DISCOUNTED CASH FLOW Ogólna postać modelu

OKREŚLENIE KOSZTU KAPITAŁU WŁASNEGO Dwa podstawowe sposoby Wykorzystanie modelu CAPM lub APT Stopa dochodu obligacji plus premia za ryzyko

OKREŚLENIE KOSZTU KAPITAŁU WŁASNEGO CAPM – Capital Asset Pricing Model

OKREŚLENIE KOSZTU KAPITAŁU WŁASNEGO Stopa dochodu obligacji plus premia za ryzyko

MODEL ZDYSKONTOWANYCH PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH – DISCOUNTED CASH FLOW Trzy warianty modelu DCF - Model zdyskontowanych dywidend (Dividend Discount Model) Model zdyskontowanych wolnych przepływów pieniężnych (Free Cash Flow Model) Model zysku nadwyżkowego (Residual Income Model)

MODEL ZDYSKONTOWANYCH DYWIDEND Przydatny, gdy: Spółka płaci dywidendy Istnieje polityka dywidendy powiązana z wielkością zysku Inwestor nie ma kontroli nad spółką

MODEL ZDYSKONTOWANYCH DYWIDEND Ogólna postać

MODEL ZDYSKONTOWANYCH DYWIDEND Szczególne przypadki modelu zdyskontowanych dywidend zależą od scenariusza wypłat dywidend Możliwe dwa rozwiązania: Zastosowanie typowego modelu wypłat dywidend Prognozowanie dywidend na początkowy okres plus typowy model wypłat dywidend

MODEL ZDYSKONTOWANYCH DYWIDEND Modele wypłat dywidendy Model Gordona Model dwuetapowy Model H Model trójetapowy

MODEL GORDONA Stałe tempo wzrostu dywidendy Uwaga – model Gordona jest bardzo wrażliwy na parametry Postać modelu

MODEL GORDONA Oczekiwana stopa zwrotu akcji na podstawie modelu Gordona

MODEL GORDONA Przedstawienie wskaźnika P/E

MODEL DWUETAPOWY Pierwszy etap – wyższe tempo wzrostu dywidendy Drugi etap – niższe tempo wzrostu dywidendy (bezterminowo)

MODEL H Pierwszy etap – wyższe tempo wzrostu dywidendy, ale malejące liniowo Drugi etap – niższe tempo wzrostu dywidendy (bezterminowo)

MODEL ZDYSKONTOWANYCH DYWIDEND Model zdyskontowanych dywidend ma też zastosowanie do określenia oczekiwanej stopy zwrotu – poprzez „odwrócenie” wzoru na wycenę

OKREŚLENIE TEMPA WZROSTU (TRWAŁEGO) Możliwy sposób określania tempa wzrostu A – Zysk netto / sprzedaż B – Sprzedaż / Aktywa C – Aktywa / Kapitał własny

MODEL ZDYSKONTOWANYCH WOLNYCH PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Przydatny, gdy: Spółka nie płaci dywidendy Spółka płaci dywidendy znacznie różniące się od wolnych przepływów pieniężnych Kształtowanie się wolnych przepływów pieniężnych jest zgodne z kształtowaniem się zysków Inwestor przejmuje kontrolę nad spółką

MODEL ZDYSKONTOWANYCH WOLNYCH PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Dwa warianty modelu: Model przepływów do spółki (FCFF – Free Cash Flow To Firm) Model przepływów do akcjonariuszy (FCFE – Free Cash Flow To Equity)

MODEL ZDYSKONTOWANYCH WOLNYCH PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Model zdyskontowanych wolnych przepływów pieniężnych – wartość przedsiębiorstwa

MODEL ZDYSKONTOWANYCH WOLNYCH PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Model zdyskontowanych wolnych przepływów pieniężnych do akcjonariuszy – wartość dla akcjonariuszy

MODEL ZDYSKONTOWANYCH WOLNYCH PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Określanie wolnych przepływów pieniężnych

MODEL ZYSKU NADWYŻKOWEGO Przydatny, gdy: Spółka nie płaci dywidendy Wolne przepływy pieniężne spółki są ujemne Zysk nadwyżkowy to zysk netto minus koszt kapitału własnego Odzwierciedla koncepcję ekonomicznej wartości dodanej (Economic Value Added – EVA)

MODEL ZYSKU NADWYŻKOWEGO Postać modelu

METODY MNOŻNIKOWE Ogólna idea (na przykładzie P/E – C/Z)

METODY MNOŻNIKOWE Najczęściej stosowane mnożniki: P/E (C/Z) P/B (C/WK) P/S P/CF P/CFO

ANALIZA OPCJI

ANALIZA OPCJI - WYCENA Podstawowe pojęcia Opcja: „in-the-money” (ITM) call: wartość instrumentu podstawowego > cena wykonania put: wartość instrumentu podstawowego < cena wykonania

ANALIZA OPCJI - WYCENA Podstawowe pojęcia Opcja: „out-of-the-money” (OTM) call: wartość instrumentu podstawowego < cena wykonania put: wartość instrumentu podstawowego > cena wykonania

ANALIZA OPCJI - WYCENA Podstawowe pojęcia Opcja: „at-the-money” (ATM) call i put: wartość instrumentu podstawowego = cena wykonania

ANALIZA OPCJI - WYCENA Wartość wewnętrzna i czasowa Wartość czasowa: różnica między wartością opcji a jej wartością wewnętrzną Jest to „wartość nadziei”, że opcja będzie wykonana w terminie wygaśnięcia, np. że opcja OTM stanie się ITM

ANALIZA OPCJI - WYCENA Wartość wewnętrzna: Opcja ITM Call: wartość instrumentu podstawowego – cena wykonania Put: cena wykonania – wartość instrumentu podstawowego Opcja OTM i ATM call i put: wartość wewnętrzna: 0

ANALIZA OPCJI - WYCENA Czynniki wpływające na wartość opcji

ANALIZA OPCJI - WYCENA Inne czynniki: Opcja na akcję – stopa dywidendy Opcja walutowa – stopa procentowa w kraju obcej waluty

ANALIZA OPCJI - WYCENA Model dwumianowy wyceny opcji – idea Tworzy się portfel złożony z akcji (długa pozycja) i opcji call (krótka pozycja) w taki sposób, aby w danym momencie był wolny od ryzyka. Czyli stopa dochodu tego portfela jest równa stopie wolnej od ryzyka Stosując zasadę braku arbitrażu na tej podstawie (znając cenę akcji) określa się wartość opcji call

ANALIZA OPCJI - WYCENA Model dwumianowy wyceny opcji – założenie W okresie do wygaśnięcia opcji cena akcji może wzrosnąć lub spaść o pewną wartość – 2 możliwe stany

ANALIZA OPCJI - WYCENA Długa pozycja w Δ akcjach i krótka pozycja w opcji call Portfel wolny od ryzyka, gdy

ANALIZA OPCJI - WYCENA Wartość opcji call dana jako:

ANALIZA OPCJI - WYCENA Model Blacka-Scholesa-Mertona wycena europejskich opcji call i put wycena amerykańskich opcji call, gdy instrument podstawowy nie przynosi dochodów w okresie do wygaśnięcia opcji instrument podstawowy: akcja, indeks, waluta

ANALIZA OPCJI - WYCENA Model Blacka-Scholesa-Mertona – założenia proces cen instrumentu podstawowego jest to GBM występuje brak arbitrażu wolnego od ryzyka pomija się podatki, koszty transakcji możliwość depozytu i kredytu po tej samej stopie płynność rynku instrumentu podstawowego

ANALIZA OPCJI - WYCENA GBM – Geometryczny ruch Browna

ANALIZA OPCJI - WYCENA model Blacka-Scholesa-Mertona – idea: Tworzy się portfel złożony z akcji (długa pozycja) i opcji call (krótka pozycja) w taki sposób, aby w danym momencie był wolny od ryzyka. Czyli stopa dochodu tego portfela jest równa stopie wolnej od ryzyka. Stosując zasadę braku arbitrażu na tej podstawie (znając cenę akcji) określa się wartość opcji call

ANALIZA OPCJI - WYCENA model Blacka-Scholesa-Mertona dla opcji europejskich: S – cena instrumentu podstawowego, X – cena wykonania T – czas do wygaśnięcia, r – stopa procentowa σ – zmienność (odchylenie standardowe stopy zwrotu) N(d) – wartość dystrybuanty standaryzowanego rozkładu normalnego w punkcie d, b – stopa cost-of-carry

ANALIZA OPCJI - WYCENA Model

ANALIZA OPCJI - WYCENA Szczególne przypadki modelu Blacka-Scholesa-Mertona opcja na akcję nie płacącą dywidendy: b = r opcja na akcję płacącą dywidendę: b = r – q opcja na kontrakt futures: b = 0 opcja walutowa: b = r – rf

ANALIZA OPCJI - WSPÓŁCZYNNIKI GRECKIE Współczynniki wrażliwości Jak zmieni się wartość opcji gdy czynnik na nią wpływający zmieni się a inne czynniki nie zmienią się Określone formalnie jako matematyczna pochodna ceny opcji względem danego czynnika

ANALIZA OPCJI - WSPÓŁCZYNNIKI GRECKIE Współczynnik delta - wrażliwość ceny opcji na zmianę ceny instrumentu podstawowego

ANALIZA OPCJI - WSPÓŁCZYNNIKI GRECKIE Współczynnik delta dla call dodatni, dla put ujemny dla ITM bliski +1 lub –1, dla OTM bliski 0 delta dla instrumentu podstawowego i kontraktu terminowego wynosi 1 delta portfela jest to ważona suma współczynników delta tych instrumentów (wagi – liczby instrumentów)

ANALIZA OPCJI - WSPÓŁCZYNNIKI GRECKIE Współczynnik gamma - wrażliwość współczynnika delta na zmianę ceny instrumentu podstawowego (wysoki dla ATM blisko terminu wygaśnięcia)

ANALIZA OPCJI - WSPÓŁCZYNNIKI GRECKIE Współczynnik vega (kappa) – wrażliwość wartości opcji na zmianę zmienności instrumentu podstawowego

DELTA HEDGING Strategia polegająca na konstruowaniu portfela złożonego z instrumentów podstawowych i instrumentów pochodnych, tak aby delta portfela wynosiła 0 Taki portfel jest w danym momencie niewrażliwy na zmiany cen instrumentu podstawowego

DELTA HEDGING - PRZYKŁAD Wystawienie (krótka pozycja) 400 opcji call na akcję. Delta = 0.25. Zakup (długa pozycja) 100 akcji. Delta portfela: 100 1 – 400 0.25 = 0 Portfel niewrażliwy na zmiany cen akcji

DELTA HEDGING - PRZYKŁAD Ale delta może się zmieniać. Wzrasta z 0.25 do 0.5. Delta portfela: 100  1 – 400 0.5 = -100 Portfel wrażliwy na zmiany cen akcji – spekulacja! Należy kupić dodatkowo 100 akcji. Wtedy Delta portfela: 200  1 – 400 0.5 = 0

DELTA - GAMMA - VEGA HEDGING Strategia polegająca na utworzeniu portfela instrumentów podstawowych i instrumentów pochodnych w taki sposób, aby delta, gamma i vega tego portfela były równe 0 Taki portfel jest niewrażliwy na zmiany ceny, na zmiany delta i na zmiany zmienności cen

WYCENA KONTRAKTÓW FUTURES, FORWARD I SWAP

DWA RODZAJE SYMETRYCZNYCH INSTRUMENTÓW POCHODNYCH Symetryczne instrumenty pochodne – obie strony przyjmują zobowiązanie: Giełdowe: Kontrakty futures OTC: Kontrakty forward, kontrakty swap

DWA ROZUMIENIA WYCENY DLA SYMETRYCZNYCH INSTRUMENTÓW POCHODNYCH Wycena I – określenie ceny rynkowej instrumentu w przypadku kontraktu terminowego (futures lub forward) jest to cena terminowa obowiązująca w dniu dostawy (dniu rozliczenia) kontraktu w przypadku kontraktu swap jest to wartość obowiązująca w dniu rozliczenia

DWA ROZUMIENIA WYCENY DLA SYMETRYCZNYCH INSTRUMENTÓW POCHODNYCH Wycena I – określenie ceny rynkowej instrumentu Określona wartość jest zawsze dodatnia W przypadku kontraktu swap dotyczy to sytuacji, gdy jedna z płatności jest według stałej, zaś druga według zmiennej stopy (kontrakt IRS – Interest Rate Swap)

DWA ROZUMIENIA WYCENY DLA SYMETRYCZNYCH INSTRUMENTÓW POCHODNYCH Wycena I – określenie ceny rynkowej instrumentu Cena jest określona przez transakcje giełdowe (w przypadku kontraktu futures) lub kwotowana przez bank (w przypadku kontraktu forward lub kontraktu swap) – w tym drugim przypadku jest cena bid i cena ask

DWA ROZUMIENIA WYCENY DLA SYMETRYCZNYCH INSTRUMENTÓW POCHODNYCH Wycena II – określenie wartości pozycji w instrumencie Wartość jest określona dla długiej i krótkiej pozycji Wartość krótkiej pozycji jest to ujemna wartość długiej pozycji Suma wartości krótkiej i długiej pozycji wynosi 0

DWA ROZUMIENIA WYCENY DLA SYMETRYCZNYCH INSTRUMENTÓW POCHODNYCH Wycena II – określenie wartości pozycji w instrumencie W momencie zawierania kontraktu (otwierania pozycji) zazwyczaj wartość długiej pozycji i krótkiej pozycji wynosi 0, dlatego nie jest dokonywana żadna płatność (poza depozytem zabezpieczającym w kontrakcie futures)

DWA ROZUMIENIA WYCENY DLA SYMETRYCZNYCH INSTRUMENTÓW POCHODNYCH Wycena II – określenie wartości pozycji w instrumencie W przypadku kontraktu futures wartość pozycji na koniec dnia wynosi 0, ze względu na procedurę marking to market Oznacza to, że posiadacz pozycji, która ma wartość ujemną, płaci posiadaczowi, który ma wartość dodatnią

DWA ROZUMIENIA WYCENY DLA SYMETRYCZNYCH INSTRUMENTÓW POCHODNYCH Wycena I – oznacza określenie ceny kontraktu Wycena II – oznacza określenie wartości kontraktu (ściślej wartości pozycji w kontrakcie)

DWA ROZUMIENIA WYCENY DLA SYMETRYCZNYCH INSTRUMENTÓW POCHODNYCH Wycena kontraktu futures Określenie ceny w dowolnym momencie Określenia wartości pozycji nie przeprowadza się, gdyż na koniec każdego dnia przyjmuje wartość 0 – marking to market

DWA ROZUMIENIA WYCENY DLA SYMETRYCZNYCH INSTRUMENTÓW POCHODNYCH Wycena kontraktu forward Określenie ceny w dowolnym momencie Określenie wartości pozycji w dowolnym momencie, oprócz momentu zawarcia kontraktu – wtedy wartość obu pozycji wynosi 0

DWA ROZUMIENIA WYCENY DLA SYMETRYCZNYCH INSTRUMENTÓW POCHODNYCH Wycena kontraktu swap Określenie ceny w dowolnym momencie Określenie wartości pozycji w dowolnym momencie, oprócz momentu zawarcia kontraktu – wtedy wartość obu pozycji wynosi 0

WYCENA KONTRAKTÓW TERMINOWYCH FUTURES Model cost-of-carry F – wartość kontraktu terminowego S – cena (spot) instrumentu podstawowego T – czas do terminu realizacji kontraktu b – stopa „cost-of-carry”

WYCENA KONTRAKTÓW TERMINOWYCH FUTURES Trzy warianty modelu, w zależności od stosowanego założenia o kapitalizacji (ciągła, roczna, prosta)

WYCENA KONTRAKTÓW TERMINOWYCH FUTURES Kontrakt na akcję nie płacącą dywidendy: b = r Kontrakt na akcję płacącą dywidendę oraz indeks giełdowy: b = r – q Kontrakt na walutę: b = r – rf

WYCENA KONTRAKTÓW TERMINOWYCH FUTURES Wycena kontraktu terminowego na akcję i możliwość arbitrażu Stopa „cost-of-carry” to stopa procentowa (depozytu i kredytu)

WYCENA KONTRAKTÓW TERMINOWYCH FUTURES Gdy zachodzi: Futures jest przewartościowane, spot niedowartościowane, czyli: short futures, long spot Wtedy arbitraż „cash-and-carry”

WYCENA KONTRAKTÓW TERMINOWYCH FUTURES Dziś: 1. Pożyczyć S złotych po stopie r na T lat. 2. Kupić za tę sumę akcję. 3. Zająć pozycję krótką (sprzedać kontrakt) na akcję. W momencie rozliczenia (dostawy): 1. Dostarczyć akcje w kontrakcie terminowym. 2.Oddać pożyczkę.

WYCENA KONTRAKTÓW TERMINOWYCH FUTURES Gdy zachodzi: Spot jest przewartościowane, futures niedowartościowane, czyli: long futures, short spot Wtedy arbitraż „reverse cash-and-carry”

WYCENA KONTRAKTÓW TERMINOWYCH FUTURES Dziś: 1. Sprzedać akcję, uzyskując S. 2. Zainwestować S złotych po stopie r na T lat. 3. Zająć pozycję długą (kupić kontrakt) na akcję. W momencie rozliczenia (dostawy): 1. Podjąć dochód z inwestycji. 2. Zapłacić za dostarczoną akcję w kontrakcie terminowym.

WYCENA KONTRAKTÓW TERMINOWYCH FUTURES Wycena kontraktów walutowych

WYCENA KONTRAKTÓW TERMINOWYCH FORWARD – OGÓLNE WZORY Cena kontraktu forward - w momencie 0

WYCENA KONTRAKTÓW TERMINOWYCH FORWARD – OGÓLNE WZORY Wartość kontraktu forward – długa pozycja – w momencie t:

WYCENA KONTRAKTÓW TERMINOWYCH FORWARD – OGÓLNE WZORY Wartość kontraktu forward – długa pozycja – w momencie końcowym T:

WYCENA KONTRAKTÓW TERMINOWYCH FORWARD – OGÓLNE WZORY Wartość kontraktu forward – długa pozycja – w momencie początkowym 0 – wartość ta wynosi 0:

WYCENA KONTRAKTÓW TERMINOWYCH FORWARD – SZCZEGÓLNY PRZYPADEK – FORWARD NA WALUTY Wartość kontraktu forward na waluty – długa pozycja – w momencie t - dwa warianty – kapitalizacja prosta i kapitalizacja ciągła

SWAP NA STOPĘ PROCENTOWĄ – WYCENA POZYCJI V = Vfix – Vfloat V – wartość swapa dla strony otrzymującej płatności według stałej stopy procentowej Vfix – wartość płatności o stałym oprocentowaniu (traktowanych jako obligacja) Vfloat – wartość płatności o zmiennym oprocentowaniu (traktowanych jako obligacja)

SWAP WALUTOWY – WYCENA POZYCJI V = Vdom – SVfor V – wartość swapa dla strony otrzymującej płatności w walucie krajowej Vdom – wartość płatności w walucie krajowej (traktowanych jako obligacja) Vfor – wartość płatności w walucie zagranicznej (traktowanych jako obligacja) S – kurs waluty spot

INWESTYCJE ALTERNATYWNE

INWESTYCJE ALTERNATYWNE Jest to grupa aktywów finansowych, która różni się charakterystykami dochodu i ryzyka od akcji i instrumentów dłużnych (obligacji)

CECHY INWESTYCJI ALTERNATYWNYCH Mała płynność (premia płynności w stopie zwrotu) Potencjał dywersyfikacji portfela akcji i obligacji Duże koszty analizy przedmiotu inwestycji (due diligence) Trudna ocena wyników inwestycyjnych (kłopoty z dostępnością benchmarków)

DLACZEGO? Zarządzający poszukują: Możliwości dywersyfikacji Możliwości zastosowania zarządzania aktywnego i wykorzystania umiejętności Zarządzający wierzą, że rynki inwestycji alternatywnych są mało efektywne informacyjnie

NIEKTÓRE KLASY INWESTYCJI ALTERNATYWNYCH Nieruchomości Private equity Towary Fundusze hedge Indywidualnie zarządzane futures Akcje upadających spółek

TRZY KLASY INWESTYCJI Tradycyjne inwestycje: Akcje, obligacje Tradycyjne inwestycje alternatywne: Nieruchomości, Private equity, towary Nowoczesne inwestycje alternatywne: Fundusze hedge, indywidualnie zarządzane futures, akcje upadających spółek

KLASYFIKACJA ZE WZGLĘDU NA ROLĘ W PORTFELU Inwestycje eksponowane na inne czynniki ryzyka: Nieruchomości, towary Inwestycje dające dostęp do stosowania specjalistycznych strategii (umiejętności zarządzającego): Fundusze hedge, indywidualnie zarządzane futures Inwestycje łączące obie cechy: Private equity, akcje upadających spółek

NIERUCHOMOŚCI Typy inwestycji na rynku nieruchomości Inwestycje bezpośrednie – inwestycje w nieruchomości: Komercyjne, mieszkaniowe, gruntowe Inwestycje pośrednie – inwestycje w instrumenty finansowe związane z nieruchomościami

NIERUCHOMOŚCI – INWESTYCJE BEPOŚREDNIE Cechy: Mała płynność, duża wartość, duże koszty transakcji, niejednorodność, brak możliwości przeniesienia, mała przejrzystość informacyjna Plusy: możliwość dźwigni (kredyt mieszkaniowy), kontrola nad przedmiotem inwestycji, dywersyfikacja geograficzna, relatywnie mała zmienność Minusy: niepodzielność, wysokie koszty pozyskania informacji, wysokie koszty transakcji, znaczne koszty operacyjne, ryzyko degradacji otoczenia

NIERUCHOMOŚCI – INWESTYCJE BEPOŚREDNIE Rola w portfelu inwestycyjnym: Niższa zmienność Niska korelacja stóp zwrotu z nieruchomości ze stopami zwrotu innych aktywów finansowych Dobre zabezpieczenie przed inflacją Dobra dywersyfikacja wewnątrz segmentu nieruchomości

NIERUCHOMOŚCI Inwestycje pośrednie: – instrumenty dłużne; instrumenty udziałowe; instrumenty pochodne

NIERUCHOMOŚCI Inwestycje w instrumenty dłużne rynku nieruchomości: Udziały w dłużnych funduszach nieruchomości Kredyty hipoteczne Instrumenty finansowe zabezpieczone hipotecznie Inwestycje w instrumenty udziałowe rynku nieruchomości: Udziały w akcyjnych funduszach nieruchomości Udziały w spółkach nieruchomościowych Udziały w przedsięwzięciach partnerstwa publiczno-prywatnego

INSTRUMENTY ZABEZPIECZONE HIPOTECZNIE Instrument zabezpieczony hipotecznie – obligacja (ogólnie: instrument dłużny), z której przepływy pieniężne są zabezpieczone hipotecznie Występują pod dwoma nazwami, w zależności od rynku Instrumenty finansowe (papiery wartościowe) zabezpieczone hipotecznie (Mortgage Backed Securities – MBS) Listy zastawne (Covered Bonds)

MBS A LIST ZASTAWNY Główna różnica: W przypadku listu zastawnego udzielone kredyty hipoteczne pozostają w bilansie banku W przypadku MBS kredyty hipoteczne są przekazane do spółki specjalnego przeznaczenia, która jest emitentem MBS

PRIVATE EQUITY Dwa rodzaje inwestycji: Bezpośrednia inwestycja w spółkę Pośrednia inwestycja poprzez fundusz private equity

PRIVATE EQUITY A SPÓŁKA PUBLICZNA Struktura i wycena: PE – struktura transakcji i cena negocjowane między inwestorem a zarządem spółki Publiczna – cena określana na rynku, transakcja standardowa, czasem wymagająca zgody nadzoru Dostęp do informacji: PE – można żądać dowolnej informacji Spółka publiczna – tylko publicznie dostępne informacje

PRIVATE EQUITY A SPÓŁKA PUBLICZNA Aktywność po transakcji: PE – inwestorzy zwykle uczestniczą w zarządzaniu spółką Spółka publiczna – bardzo ograniczony dostęp do zarządzania spółką

GŁÓWNI INWESTORZY W PE Anioły biznesu Fundusze venture capital Duże przedsiębiorstwa

PRIVATE EQUITY – CECHY Mała płynność Długi okres związania z inwestycją Wyższe ryzyko niż spółka publiczna Wyższy zwrot niż spółka publiczna Niska korelacja stóp zwrotu ze stopami zwrotu spółek publicznych Ograniczona informacja dostępna publicznie

TOWARY Bezpośrednia inwestycja: Zakup towaru lub towarowego instrumentu pochodnego Pośrednie inwestycje: Zakup akcji spółki związanej z produkcją towaru Niska korelacja stóp zwrotu ze stopami zwrotu innych aktywów Trzy grupy towarów: Rolne, metale, energetyczne

ZŁOTO Podaż: Kopalnie złota (70%) Rezerwy banków centralnych Recykling Popyt: Jubilerzy Inwestorzy (w tym banki centralne) Przemysł

INNE METALE Podstawowe metale rynków towarowych: Aluminium Miedź Nikiel Ołów Cynk Cyna

INNE METALE Czynniki kształtujące ceny innych metali: Polityka monetarna i fiskalna rządów Kurs walutowy (względem USD) Popyt Chin i Indii Wydatki kapitałowe związane z wydobyciem Substytucja Przerwy w produkcji Koszty produkcji Popyt inwestycyjny

ROPA NAFTOWA Czynniki kształtujące cenę – makroekonomiczne Aktywność gospodarcza Wielkość rezerw Dostępność strategicznych rezerw Substytucja Popyt na produkty pochodne Podatki Aktywność inwestorów Zmiany kursu USD

ROPA NAFTOWA Czynniki kształtujące cenę – podażowo-produkcyjne np. zdolności wydobywcze, przetwórcze, magazynowe Czynniki kształtujące cenę – geopolityczne Wojny i ataki terrorystyczne Strajki w krajach wydobywających Napięcia polityczne Nacjonalizm zasobów naturalnych Dostępność nowych zasobów Działania OPEC (12 krajów)

GAZ ZIEMNY Czynniki wpływające na cenę – podażowe Poziom produkcji i rezerw Przerwy w produkcji Infrastruktura Bezpieczeństwo dostaw Czynniki wpływające na cenę – popytowe Sezonowość i zjawiska pogodowe Konkurencyjność między dostawcami

FUNDUSZE HEDGE Dawniej: prywatne spółki inwestycyjne zajmujące długie i krótkie pozycje w celu redukcji ekspozycji na ryzyko, akceptujące niższą stopę zwrotu Dziś: słabo regulowane podmioty, stosujące specjalistyczne strategie, w dużym stopniu wykorzystujące dźwignię finansową

INDYWIDUALNIE ZARZĄDZANE FUTURES Prywatne spółki inwestycyjne zajmujące pozycje tylko na rynkach instrumentów pochodnych, mające u podstaw duże umiejętności zarządzających Głównie towarowe i walutowe

AKCJE UPADAJĄCYCH SPÓŁEK Dlaczego atrakcyjne? Część inwestorów nie może z powodów formalnych inwestować w podmioty poniżej ratingu inwestycyjnego Duże możliwości badań spółki o małym zainteresowaniu rynku Możliwość zarządzania spółką i poprawy jej sytuacji

EFEKTYWNOŚĆ RYNKU

EFEKTYWNOŚĆ RYNKU Rynek danej akcji jest efektywny, gdy wszystkie dostępne informacje o tej akcji są natychmiast i w sposób prawidłowy odzwierciedlane w cenie akcji. Można również mówić o efektywności całego rynku akcji, jeśli rozważa się informacje i ceny dotyczące wszystkich (lub przeważającej większości) akcji. W przedstawionym sformułowaniu znajduje się określenie „odzwierciedlanie informacji w cenie akcji”

Oznacza to, że na rynku akcji zachodzi proces: EFEKTYWNOŚĆ RYNKU Oznacza to, że na rynku akcji zachodzi proces: pojawia się informacja dotycząca akcji, informacja ta dociera mniej więcej w tym samym czasie do wszystkich inwestorów; inwestorzy analizują tę informację i na tej podstawie podejmują decyzję: kupić akcję, sprzedać akcję, powstrzymać się od działań na rynku; decyzja ta oznacza złożenie zlecenia na rynku; w efekcie zleceń złożonych przez inwestorów kształtuje się cena akcji na rynku.

EFEKTYWNOŚĆ RYNKU Jeśli rynek jest efektywny, wówczas powyższy proces dokonuje się bardzo szybko, decyzje inwestorów są zbliżone i wtedy cena reaguje właściwie natychmiast. Jeśli informacja dotycząca akcji jest pomyślna (na przykład opublikowanie prognozy wysokiego zysku przez spółkę), wówczas na rynku efektywnym cena akcji natychmiast wzrośnie. Odwrotnie jest w przypadku niepomyślnych informacji. Właśnie taki proces oznacza odzwierciedlenie informacji w cenie.

W praktyce żaden rynek nie jest efektywny „całkowicie”, gdyż: EFEKTYWNOŚĆ RYNKU W praktyce żaden rynek nie jest efektywny „całkowicie”, gdyż: informacja nie dociera do wszystkich inwestorów w tym samym czasie; czas analizowania informacji jest różny dla różnych inwestorów; na podstawie tych samych informacji inwestorzy mogą podjąć różne decyzje.

- słaba efektywność (weak efficiency); EFEKTYWNOŚĆ RYNKU W zależności od tego jaki rodzaj informacji jest rozpatrywany, mówi się o różnych formach efektywności, którymi są: - słaba efektywność (weak efficiency); - średnia efektywność, zwana również efektywnością półmocną (semi strong efficiency); - mocna efektywność (strong efficiency).

EFEKTYWNOŚĆ RYNKU W słabej efektywności rozpatrywane informacje o akcji to ceny tej akcji w przeszłości. Rynek jest słabo efektywny, gdy wszystkie informacje o przeszłych cenach akcji są odzwierciedlone w obecnej cenie akcji. Jeśli rynek jest efektywny w formie słabej (inaczej: słabo efektywny), to wszelkie strategie obrotu opierające się na przeszłych cenach akcji nie przyniosą ponadprzeciętnych dochodów. Chodzi tu przede wszystkim o analizę techniczną, ale również o inne, bardziej skomplikowane modele kursów akcji.

EFEKTYWNOŚĆ RYNKU W średniej (półmocnej) efektywności rozpatrywane informacje o akcji to wszystkie publicznie dostępne informacje o tej akcji, w tym również jej przeszłe ceny. Rynek jest efektywny w formie średniej (półmocnej) – inaczej: średnio efektywny, gdy wszystkie publicznie dostępne informacje o akcji są odzwierciedlone w jej obecnej cenie. Jeśli rynek jest średnio efektywny, to wszelkie strategie obrotu opierające się na publicznie dostępnych informacjach (na przykład danych o kondycji finansowej emitenta akcji) nie przyniosą ponadprzeciętnych dochodów. Dotyczy to strategii wynikających z metod analizy fundamentalnej.

EFEKTYWNOŚĆ RYNKU W mocnej efektywności rozpatrywane informacje o akcji to wszystkie dostępne informacje o tej akcji, w tym również publicznie dostępne informacje. Są to zatem również bardzo specjalistyczne publicznie niedostępne informacje. Rynek jest efektywny w formie mocnej (inaczej: mocno efektywny), gdy wszystkie dostępne informacje o akcji są odzwierciedlone w obecnej cenie tej akcji. Jeśli rynek efektywny w formie mocnej, to wszelkie strategie obrotu opierające się na publicznie niedostępnych informacjach, nie przyniosą ponadprzeciętnych dochodów.

DZIĘKUJĘ !!!!!!